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摘要: 投资者的期望收益应该是市场价格未来向公司的内在价值靠拢的过程

肖立 弘晖资本VP:融资讲究的是好的timing,而不是过高的估值

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估值是直接影响融资额的重要因素,如何正确地看待估值的确会影响一家创业公司的增长节奏和其之后的发展路径。在遇到资本寒冬时,公司难以融到钱,以至于倒闭的结局屡见不鲜。高估值下推动高融资额犹如一把双刃剑插进了创业者的胸膛,将其推入了一个“估值困境”。

 

资本营2期课程中,一度天使50位大咖资商导师之一的弘晖资本VP肖立将告诉我们投资人是通过哪些方法对创业公司做出准确的估值。

 


以下内容为肖立资本营授课,一度天使整理编辑:


企业的商业模式决定了估值模式

 

1. 重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。

2. 轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。

3. 互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。

4. 新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。


关于估值及常见估值方法 


作为资方来说,肯定希望估值做的越准越好。但因为市场环境、风口、商业模式等等因素,实际往往偏差都较大。


弘晖是一家专注于医疗行业的投资机构,医疗行业相对互联网行业来说更稳健。但在我们做了很多模型,包括和同业交流,预测三年后的收入、净利润等差别还是很大的。

 

有时候有很多突发因素是你想象不到的,比如2016年的魏则西时间,对整个民营医疗服务造成了很大的冲击。估值不能脱离实际环境,用不同维度不同视角去得到一个更综合的估值。

 

公司估值方法通常分为两类:一类是相对估值方法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如可比公司法、先前交易法;另一类是绝对估值方法,特点是主要采用折现方法,如贴现现金流法、净资产法、分类加总法等。

 

可比公司法

 

首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值,比如P/E(市盈率,价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。


目前在国内的风险投资(VC)市场,P/E法是比较常见的估值方法。


Tips

? 估值的原理在于主营业务相似的公司交易的倍数应相同

? 未包含控股权溢价 (control premium)

? 同时运用历史的倍数和预期未来的倍数

? 公司特性和行业特性决定了用哪个倍数 (P/X, EV/X)

? 很难找到真正的可比公司 (规模、资本结构、业务线、所在国家地区等)

? 要注意行业的周期性 


先前交易法

 

挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司,基于融资或并购交易的定价依据作为参考,从中获取有用的财务或非财务数据,求出一些相应的融资价格乘数,据此评估目标公司。

 

先前交易法不对市场价值进行分析,而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平,再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。

 

Tips

? 在采用先前交易法的时候, 要注意标的公司与交易标的的可比性

? 与二级市场相关的交易包括: 私有化上市公司的交易, 上市公司购买私人公 司等

? 包含了控股权溢价

? 要注意交易发生的年份 


贴现现金流法 DCF

 

贴现现金流法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值,是相对最经典的一个估值方法,也是很多金融理论的基础。

 

由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力,只有当企业具备这种能力,它的价值才会被市场认同,因此理论界通常把贴现现金流法作为企业价值评估的首选方法。

 

该方法有两个基本的输入变量:现金流和折现率;由于企业经营的不确定性是客观存在的,因此对企业未来收益风险的判断至关重要,当企业未来收益的风险较高时,折现率也应较高,当未来收益的风险较低时,折现率也应较低。使用这种方法,结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性,在应用时切不可脱离实际。

 

Tips

? 贴现未来现金流从而得出所要衡量的企业价值

? 不仅考虑了短期状况, 还同时考虑了公司的长期现金流表现

? 现金流的风险由资本结构中的贴现率衡量

? 结果对假设十分敏感, 容易被“人为的操纵”

? “市场无关”的估值 


上面这些方法一般是针对中后期比较成熟的公司,对于还没有产生净利润收入的早期创业公司更多的还是通过双方谈判。


越早期的项目, 项目的成功更多依赖于创始团队, 所以大多数投资者谈投资, 言必称团队/创始人比产品重要。


早期项目不要过度看重估值


越早期的项目, 比如一个刚上线或者刚运营不久的产品, 是没法准确评估它的价值, 没有用 户数, 没有流量, 更没有收入, 硬性指标没有, 那么就必须依赖天使投资人自身对该项目/产 品的专业性判断, 他认为有多少价值, 而如果创业者碰到完全不懂互联网的天使投资人, 那么凭感觉估值的可能性就非常大。

 

正常的估值程序应该包括: 产品的成熟度如何, 包括产品的架构合理性、UI专业性、UE交 互易用性、用户需求的满足性等。

 

不同的估值方法、不同的视角得到的估值区间往往都是不同的。不要限死在某一种估值方法上,不同的估值方法可能带给你不同的启发。

 

估值是一门艺术而不是一门科学,投资人是投资一个公司的未来。对早期创业来说,不要过于看重估值,估值在绝大多数时候只是一个纸面的数字而已,估值的增长,后续的融资则是需要企业的高速发展来背书的,所以不管是创业热潮还是资本寒冬,我们都必须坚信的,正确的估值才能帮助企业成长。


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